公司大起底 | 中国船舶：中国最牛的造船厂，为什么不赚钱？ 首个燕窝制品行业标准出炉，燕窝1%投料比是底线

公司大起底 | 中国船舶：中国最牛的造船厂，为什么不赚钱？ 首个燕窝制品行业标准出炉，燕窝1%投料比是底线， 

公司大起底 | 中国船舶：中国最牛的造船厂，为什么不赚钱？

1、上市20年，市值1700亿，但期间仅有5年实现盈利，合计扣非后净利润也只有5亿，为什么说造船不是一门赚钱的生意？

2、造船业不赚钱，主要原因在两个方面：三大刚性成本导致低毛利、低效益；造船周期长又导致周转率低，双低情况下，企业很难有较高的投资回报率。

3、历史上，船舶大周期的高点共出现四次，并且因船舶的平均寿命为20-30年，以船舶交付吨数来看，四次高点的平均间隔为30年。

作为国内规模最大、技术最先进、产品结构最齐全的造船公司，中国船舶的盈利能力和他的行业地位显著不匹配。上市20年，市值1700亿，但期间仅有5年实现盈利，合计扣非后净利润也只有5亿。作为中国最牛的船厂，为什么不赚钱？是公司自身的原因还是行业的普遍现象？还有没有赚钱的机会？我们分别来看。

1、赚钱难

中国船舶，前身是中船集团旗下的沪东重机，1998年上市，主营业务是船用柴油机及配件。但上市后的8年时间里，合计净利润也只有2亿元，并不赚钱。所以2007年，中船集团将旗下的两大核心民用造船厂：外高桥造船和中船澄西，并入上市公司内，公司更名中国船舶。大股东的时间点选择的非常好，2007-2011年，正是上一次全球造船周期的高点。

船厂业绩高速增长，这时并入造船厂对股价起到的拉动效应非常夸张。但历史上，公司最赚钱的时间也就是这5年，2012年开始，造船业进入长期的下行周期，公司主营业务持续亏损至23年。

造船业的大周期，个体公司很难扭转，这一次管理层再次选择注入新的资产：军用造船厂， 2020年，中船集团将旗下的江南造船厂和广船国际51%股权并入上市公司体系，军用造船的周期性相对较弱， 2020年合并报表后，公司净资产增长至原来的3倍多，按照手持订单数据来看，中船集团已经成为全球第一大造船集团，市场份额超过20%，但即便如此，中国船舶依然未能盈利。

那么，为什么造船业务这么难赚钱？是行业普遍的现状，还是公司自身的问题呢？

2、为什么赚钱难：生意模式

答案是前者主要原因，造船行业是一门苦差事，赚钱比较难。

（1）首先，造船有三大刚性成本：配套设备、原材料和劳务费，根据中国船舶的财报，三大部分的成本占比分别是：43%、26.5%、20.8%。

从行业普遍情况来看，设备成本中，主机和及变速齿轮箱（动力设备）以及甲板机械两部分之和，约占设备成本的50%。而在全球降低碳排放的大趋势下，2024年航运业被纳入欧盟碳排放权交易体系的政策，未来三年航运业可能承担高额的碳排放费用。在政策背景下，船东们纷纷开始订购以新燃料为动力的船型，比如LNG和甲醇。其中集装箱船选择使用这两类燃料的订单占比达到了84%。这会进一步推高船舶的建造成本。

原材料中主船体钢材成本占比接近70%，钢材价格的波动对造船企业的成本及盈利水平有较大影响。

另外还有人工成本。与其他制造业不同，造船业的人工成本比较高。因为造船行业的特点是量少但工程量巨大，非标准化程度较强、自动化程度较低，所以对人工的依赖程度较高，属于劳动密集型行业。

由此可见，造船三大成本都属于可变成本，很难形成规模效应。在周期底部，船价低迷的时期，造船厂很难盈利。

（2）除了成本，造船厂的接单和交付周期长，也是难盈利的另一个主要原因。

从近期主流船厂的反馈来看，“订单接到手软”是普遍现象，中国船舶部分生产线已经排到了2028年。

但造船业的规律是：船舶的建造时间比较长，从承接订单到交付订单，大致需要2年左右。虽然订单持续增长，但是每年造船的完工数量是比较稳定的，产能扩张的速度跟不上订单的增长速度。再加上近两年船型结构变化比较大，产能很难快速扩张。

2023年完成的订单，多数是21、22年接的，当时集装箱运力紧张，但从今年上半年全球新船订单的数据来看，替代燃料船的订单占比升至30%以上。船东基于碳排放的要求，对LNG等高技术船舶的需求上升，这类船型生产工艺更复杂，船厂面临的技术、成本方面的压力都在上升。

所以，虽然表面上看，中国船舶的手持订单量、造船完工量十分喜人，23年依然不赚钱。

从生意模式上对造船业做个总结：三大刚性成本导致低毛利、低效益，造船周期长又导致周转率低，双低情况下，企业很难有较高的投资回报率，甚至盈利都有困难，只能寄希望于新一轮的造船周期高点。

3 、造船大周期

造船周期分为长期和短期两个视角。长周期的波动取决于全球经济和船舶的更新换代周期；短周期更多受到下游运费和新船造价的影响。

1）长期来看，船舶交付吨数与全球海运商贸量直接正相关

历史上，船舶大周期的高点共出现四次，并且因船舶的平均寿命为20-30年，以船舶交付吨数来看，四次高点的平均间隔为30年。

前两次周期高点，主要是大周期带动的船舶强需求，分别在一战（1918年）、二战+一战老船替代（1943年）。

后两次周期高点主要是，日本与亚洲四小龙经济相继高速发展带动+二战老船替代（1975年）、中国经济腾飞带动全球化+老船替代+船舶大型化（2010年）。并且因亚洲海上运线距离欧美较远，亚洲经济发展需匹配更多的运力与船舶数量。

所以，长期看，船舶交付量和全球海运贸易量正相关，但是由于上文提到的订单和交付的时间比较长，每次全球海运贸易量达到高点之后，运力会出现过剩，运力和贸易量会形成长达10年以上的背离，在这期间，全球贸易量依然稳定增长，但船舶的交付量会不断下滑，直至把过剩的运力消化掉，两者的走势才重新恢复一直。

上一次背离是1975-1987年，持续了12年时间。

最近一次的背离开始于2010年，也持续了12年，过剩的运力也基本被消化。全球造船完工量和新接订单量已经在2021年开始回升。23年也有望成为新一轮交付周期的起点。

2）短期来看，影响短周期的因素是海运运费和新船造价指数。

运费水平也体现了下游船东的盈利能力，可以用海运指数来反映。不同载重船型对应了不同的指数，通常以BDI反应干散货船加权运价，SCFI反应集装箱船运价，BDTI反应油轮的运价。

从三大加权指数看，22年都超过了10年以来的历史高位，但23年又迅速回落至历史低位。2024年，在红海冲突的影响下，集装箱船运价再次攀升，干散货小幅上升，原油运输价格依然在相对低位。

新船造价指数

新船造价指数自2021年开始回升，根据今年一季度克拉克森公布的新船造价指数，集装箱船、油轮位于历史峰值 80%分位以上。

新船造价指数和海运指数两个指标，也侧面证实了过剩运力的消耗接近尾声。

4、新一轮周期中，是否有望赚钱？

最后我们对中国船舶未来业绩做个最粗略的判断。因为公司目前产品是军民融合，并且没有公布军品和民品各自占据的比例，不能按照主营结构详细拆分和预测。但既然是强周期行业，可以从周期拐点判断。借助上文我们对造船长周期和短周期的分析，新一轮的交付周期起点有望在23年开启。

对待业绩，建议等更确定性的业绩出现，虽然周期性行业业绩的反映要慢于股价，但由于造船业的周期影响因素太过复杂，保守起见总是没错的。此外，还可以看大股东的动作。中船集团旗下还有未纳入上市公司体系的优质造船厂为沪东中华，参考2019年4月中船集团《关于避免同业竞争的承诺函》，未来五年有望进一步并入上市体系，提升中国船舶优质产能。按照大股东的这一说法，不排除07年的场景再现，即在行业景气度确立后，大股东再次注入优质资产。当然了，这只能作为辅助的证据，核心还是看业绩。

从更长期的角度来看，我们的结论不变：造船不是一门赚钱的生意。

起底中国船舶，我们可以得到三点启示：

1、造船业不赚钱，主要原因在两个方面：1）三大刚性成本导致低毛利、低效益；2）造船周期长又导致周转率低，双低情况下，企业很难有较高的投资回报率，甚至盈利都有困难，只能寄希望于新一轮的造船周期高点。

2、造船行业是大周期，大约每30年一个周期，长周期的波动取决于全球经济和船舶的更新换代；短周期更多受到下游运费和新船造价的影响。当前有望位于新一轮造船周期的起点。

3、对公司业绩的跟踪，建议少预测，等待财报出台后更确定性的业绩改善。

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首个燕窝制品行业标准出炉，燕窝1%投料比是底线

即食燕窝、鲜炖燕窝、燕窝饮品……伴随快节奏生活下的“养生经济”兴起，形形色色的燕窝产品也让消费者挑花了眼。国内首个关于燕窝制品的行业标准《燕窝制品》2024年4月出炉，解答消费者在燕窝选购中的部分疑惑，助推燕窝市场进一步规范化。

业内指出，该标准规定食用燕窝投料比至少在1%以上，才能称为“燕窝制品”，罐头工艺的燕窝制品不应含有增稠剂和防腐剂。对于新兴的燕窝银耳羹、牛奶燕窝等产品，若投放量不达标，只能称为燕窝衍生品或燕窝风味食品，应按原有分类规范生产。

首个《燕窝制品》行业标准出炉

燕窝赛道近几年成长迅速。胡润百富《2022年高净值人群价值观及生活方式研究报告》显示，高净值人群中，燕窝的渗透率在健康产品类别中位居第二，仅次于维生素。

受追捧的同时，燕窝行业也诞生了新业态。既有将燕窝作为主要原料的传统干燕盏、即食燕窝、鲜炖燕窝、燕窝水等产品，也有将燕窝作为原料的燕窝银耳、燕窝粥、牛奶燕窝、燕窝月饼等食品。这也让消费者产生了辨别困扰，“燕窝多不多”“真的有燕窝吗？”等提问，在相关电商销售页面很常见。

厦门海关技术中心研究员徐敦明向新京报记者介绍，过去燕窝消费以燕盏、燕条为主，消费者需要自己泡、洗、炖煮，过程比较烦琐。现在结合新的市场需求和深加工技术发展，产品由单一干燕窝变成各式各样的燕窝制品，干燕盏市场占比已经从八九成降到四成左右，其余被即食燕窝制品替代。

燕窝产品类型多样。 电商截图

“这也是我们制定标准的初衷之一”，徐敦明说，业内对燕窝制品一直鲜有标准。2024年4月，国内首个关于燕窝制品的行业标准《燕窝制品》发布，对各类燕窝制品的原辅材料、感官要求、理化指标及食品安全等内容提出明确要求，计划2024年7月实施。

该标准由中国轻工业联合会提出，全国食品工业标准化技术委员会归口，燕之屋牵头联合中国食品发酵工业研究院、中国检验检疫科学研究院等权威机构，以及小仙炖、同仁堂等燕窝头部企业共同制定。燕之屋向新京报记者介绍，燕窝行业目前已经形成分工相对精细的成熟产业链，包括燕屋管理、燕窝采摘、燕窝粗加工、燕窝进口、燕窝深加工、燕窝经销等环节，精细化分工有助于提升整个行业的效率和产品质量，但也需要标准统一规范和要求。

食用燕窝投料比不得低于1%

根据该标准内容，依据生产工艺和食用燕窝投料比不同，燕窝制品被分为四类。其中，燕窝制品（罐头工艺），包括标准型（食用燕窝投料比≥1.5%）和浓稠型（食用燕窝投料比≥3.0%）；燕窝制品（饮料工艺），食用燕窝投料比≥1.0%，不包含固体饮料；燕窝制品（炖煮工艺），食用燕窝投料比≥3.0%，又称为鲜炖燕窝；燕窝制品（干燥工艺），食用燕窝投料比≥10%。

“想要称为‘燕窝制品’，食用燕窝投料比至少应在1%以上。要避免打着燕窝的噱头，只加一点点燕窝就称为‘燕窝制品’的产品。”徐敦明向新京报记者介绍，这次标准从工艺、多种维度制定了质量指标来规范生产、明晰分类，1%的底线也是通过科学测算设定的。

徐敦明指出，燕窝泡在水中会膨大，经过炖煮后，泡发率一般在1:10到1:20左右，结合当下生产工艺，只有燕窝含量添加到1%以上，燕窝的固形物形态才会在产品中有明显体现。其次，添加量过少，也达不到吃燕窝的目的。

新京报记者近期在电商平台随机选取10款名称含有“燕窝”的产品发现，将燕窝作为主要原料的即食燕窝、鲜炖燕窝，均能满足上述投料比要求，但燕窝银耳羹、牛奶燕窝、燕窝粥等5款将燕窝和其他食材综合在一起的产品中，仅有1款商品燕窝含量在1%以上。

“如果不足1%，就应该按产品本来的类别去定义和管理，饮料就是饮料，粥就是粥。”徐敦明说，参照该行业标准，燕窝可分为食用燕窝和经过熟制加工的燕窝制品两大类。至于燕窝银耳羹等产品，如果添加燕窝含量过少，只能称为燕窝衍生品或者燕窝风味食品。

在中国食品工业协会燕窝及胶类蛋白食品工作委员会会长王强看来，燕窝衍生品的存在，不全是为了蹭“燕窝”噱头，更多是基于市场不同消费需求产生。一方面，对于部分产品而言，燕窝并不是主角，添加是为了让产品在风味和营养上更具综合性；另一方面，消费群体中，有追求燕窝浓度高的，有追求综合性价比的，也有可接触可不接触燕窝的。在此方面，燕窝衍生品也帮助拓展了更多客群接触燕窝。

“目前燕窝粥等产品作为新型品类体量较小，更多是依据罐头标准或者企业自己的标准在做。如果后续体量变大，也需要团体标准去进一步规范。”如果是冲着燕窝成分购买，消费者选择产品时要注意查看配料表，了解燕窝实际含量。

罐头工艺燕窝制品要求不含增稠剂、防腐剂

对于上述四类燕窝制品，徐敦明称，干燥工艺的燕窝制品主要是将燕窝预处理、熟制、干燥之后，可以直接食用或冲泡食用的产品。饮料工艺的燕窝制品主要指在杀菌及加工过程中，应用饮料工艺的燕窝制品。“燕窝肽饮品等暂不包含在内。这主要是因燕窝肽属于燕窝的精加工产品，经过酶解，已不再保持原有燕窝形态，所以不纳入本次标准。”

对于包装外观比较相近的即食燕窝和鲜炖燕窝，徐敦明指出，即食燕窝采用罐头工艺居多，鲜炖燕窝则基本采用炖煮工艺。二者区别在于，杀菌方式不同，口感存在差异。相对来说，罐头工艺的燕窝制品可达到商业无菌状态，炖煮后泡发率略低于鲜炖燕窝，口感偏弹，保质期也更长；鲜炖燕窝更侧重于新鲜，保质期较短，炖得更开，口感更糯。

小仙炖向新京报记者介绍，行业内对鲜炖燕窝一般采取热杀菌处理，小仙炖的“鲜炖工艺”则是单瓶独立先灌装后炖煮的后段式杀菌工艺。投料进瓶后，抽真空封盖，再连瓶炖煮，之后采用巴氏杀菌原理进行杀菌，确保炖煮后的燕窝与空气隔绝。

标准还对罐头工艺的燕窝制品提出“不含增稠剂，不含防腐剂”的要求。徐敦明称，此前部分不法商家为了掩盖因用较少燕窝原料呈现的稀薄状态，会在产品中添加增稠剂，破坏了消费者对燕窝制品的印象。“不含增稠剂和防腐剂，代表业内希望燕窝制品的质量管理比普通食品更高更严格的态度。”

助推行业更规范发展

咨询机构弗若斯特沙利文报告显示，按零售额计，燕窝产业市场规模以27.2%的复合年增长率由2017年的129亿元增长至2022年的430亿元，预计2027年达到921亿元，2022年—2027年的复合年增长率为16.5%。

蓬勃增势下，燕窝消费也在发生转变。燕之屋认为，健康养生意识提升推动了燕窝制品消费增长，特别是在年轻群体中，燕窝消费正逐步成为时尚和健康的象征，其中，即食燕窝已成为消费主流，多样化的产品满足消费者需求。

燕窝行业在发展中也面临挑战。比如此前直播带货出现的“茗挚”燕窝等舆情，一度引发消费者信任危机。在徐敦明看来，该涉事产品的燕窝含量非常少，将其他固形物当作燕窝进行虚假宣传，在一定程度上给消费者留下了不好的印象，也从侧面反映燕窝行业还有很多方面需要规范。

《燕窝制品》行业标准将令行业更加规范、透明。 新京报记者 王思炀 摄

在小仙炖看来，该标准对目前市场主流燕窝制品进行了明确分类，并对各分类作出明确具体的质量与安全规定。这不仅给企业带来明确的规范和引导，也会推动行业进一步标准化、规范化、品质化健康发展，还能更好帮助消费者分辨、选择到更符合自己需求的产品。

燕之屋认为，伴随消费者溯源意识和质量要求不断提高，燕窝产品的真实性、品质是当下消费者最为关心的问题。而燕窝产品的原料来源、加工工艺、品质等级等因素存在差异，消费者难以判断挑选高品质产品，公司主要通过标注唾液酸含量、附上溯源标签等方法帮助消费者安心消费。“《燕窝制品》行业标准的推出，将使行业更加规范、透明，有助于提升整个行业形象和声誉。这无疑将增强消费者对公司产品的信任度和认可度，也会帮助公司在产品研发、质量控制等方面更加精准地把握市场需求，从而提升产品市场竞争力。”

对于燕窝制品及行业后续发展，徐敦明认为，有三点至关重要。一是要创新，要以食用燕窝为基础，创新出更多样的燕窝制品和衍生品，满足更多消费者的多样性需求。二是要加大研究，对燕窝营养成分、健康价值进行更广泛的深入科学研究，在科研端有所突破。三是要自律，要在生产环节对自我有严格要求，确保食品安全和真实性，让消费者清晰消费。“目前，燕窝在国内还没有强制性标准，业内非常期待有关职能部门能加快制定有关燕窝的国家标准，进一步帮助行业向规范化、标准化的方向高质量发展。”

新京报记者 王思炀

编辑 李严

校对 陈荻雁

发布于：北京?