珀莱雅2021年报及2022年一季报点评：大单品策略持续深化，线上直营仍高速增长 科锐国际2021年报及2022年一季报点评：灵活用工强劲增长，技术服务崭露头角

珀莱雅2021年报及2022年一季报点评：大单品策略持续深化，线上直营仍高速增长 科锐国际2021年报及2022年一季报点评：灵活用工强劲增长，技术服务崭露头角， 

珀莱雅2021年报及2022年一季报点评：大单品策略持续深化，线上直营仍高速增长

事项：

公司21年营收46.33亿元（+23.47%），归母净利润5.76亿元（+21.03%）；扣非后5.68亿元（+20.89%）；非经常性损益（802.65万元）主要包括政府补助1544.9万元；向全体股东每10股派发含税现金红利8.6元（合计派发含税现金股利1.73亿元），并以资本公积金转增4股。毛利率+2.91pct至66.46%；净利率12.02%基本持平；股利支付率30.01%。

2021年销售费用率+3.09pct至42.98%；管理费用率（不包含研发费用）-0.33pct至5.12%；研发费用率-0.27pct至1.65%(研发费用为0.77亿元,+6.07%；母公司层面研发费用率3.55%)；财务费用率-0.16%；期间费用率+2.69pct至49.59%。经营活动净现金流8.3亿元(+150.24%)。eps(基本)=2.87元(+21.1%)，roe(加权)=22.25%（+0.43pct）。

22Q1营收12.54亿元（+38.53%），归母净利润1.58亿元（+44.16%），扣非后1.47亿元（+36.21%）。毛利率+3.16pct至67.57%，净利率+1.71pct至13.50%；销售/管理/研发/财务费用率42.37%/5.16%/2.39%/-0.49%，分别+0.65/-0.62/+0.44/-0.67pct，期间费用率-0.19pct至49.43%。

评论：

大单品策略持续深化，且高档产品比重提升、线上直营比例增大带动毛利率水平、销售单价提升。2021年公司毛利率相比过去有较显著提升，一方面是大单品策略（各线上渠道大单品比例仍在不断提升），较高毛利率（核心单品毛利率预计在70%以上）、较高单价产品比重提高，另外线上直营比例快速提升。2021年公司线上收入比例已高达84.93%（2019、2020年分别为53%和70%），线上直营收入占比从2019年的28.42%和2020年的42.45%快速提升至60.66%；线上直营收入+76.16%显著高于分销的8.56%增长，带动线上整体收入+49.54%。线下渠道-38.03%，渠道仍在优化（同时疫情影响下预计2022年线下渠道仍然面临调整）。公司Q4、Q1同比环比的护肤、彩妆销售单价均有不同程度的提升（护肤类单价2020Q4和2021Q1的28.38、25.93元提升至2021Q4和2022Q1的43.74、40.22元，彩妆相应从31.66、41.55元提升至56.8、65.47元）。大单品带动下主品牌珀莱雅销售增长28.25%至38.29亿元，收入占比82.87%，珀莱雅外其他品牌的护肤（含洁肤）收入约1.5亿。

持续新品推出、品牌孵化。大单品阶梯成型：红宝石精华、面霜、眼霜，双抗精华、小夜灯眼霜、双抗面膜，源力修护精华、保龄球蓝瓶，预感防晒等。通过大单品进一步塑造品牌的科技感和年轻感，持续抢占用户心智，提高客单价和复购率，增强品牌粘性。彩棠收入2.46亿元（+103.48%），收入占比至5.33%，彩棠外美容彩妆类收入约在3.5亿元；Q1彩棠、悦芙?、优资莱等预计有较好表现。主品牌之外彩棠、洗护品类OR也将是2022年工作重点。在原有研发创新中心基础上，成立国际科学研究院，加强基础研发，重点覆盖细胞、皮肤和原料开发，强化功效性原料研究。

2021年公司约每两月有一次品牌宣传活动，从1月的职场新人生存状况、3月“性别平等”、5月和中国航天IP联名、到6月“发现精神”、9月的“开学”成长主题、10月“回声计划”，关注不同的消费者群体，加大品牌文化传递和声量传播，增大消费者触达。

2021年业绩略低于预期，计提减值。2021年公司资产减值损失7835万元，其中信用减值损失2483w、资产减值损失5351w，直接影响利润总额。Q4单季度淘系仍有两大超头，此外公司为孵化品牌提前投放种草，销售费用率为45%，但Q1销售费用率已回归正常水平。公司始终基于长远发展，平衡推新与盈利水平，同时加强品牌宣传语推广，建立与消费者的信任。

疫情影响：本轮疫情开始前，诸多美妆公司已经度过Q1的重要销售节点3.8，公司在此前为了优化消费者购物体验布局了六大分仓，在疫情环境下能够减轻物流和快递压力。

投资建议：综合考虑推新品节奏和费用投放的节奏，公司目前稳步孵化新品牌，不冒进，提高效率；各系列大单品定位清晰，推新方面也有明确的主线和思路。我们略调整原预测，预计2022-2023年归母净利润约7.3、9.0亿元左右，2024年预计11亿元，未来三年cagr约23.9%，考虑当前市场环境及公司大单品策略仍在深化，我们给予1.5倍左右peg，2024年35-40倍PE估值、维持目标市值400亿元左右，目标价200元（尚未考虑转增）。维持“推荐”评级。

风险提示：疫情影响经营、品牌、品类、渠道拓展不力、营销投放竞争加剧等。


科锐国际2021年报及2022年一季报点评：灵活用工强劲增长，技术服务崭露头角

【投资要点】

公司发布2021年年报及2022年一季报，营收业绩增长均亮眼。2021年，公司实现营业收入70.10亿元，同比+78.29%；归母净利润2.53亿元，优于此前业绩快报，同比+35.55%；扣非归母净利润2.11亿元，同比+41.09%。单季度来看，2021Q4/2022Q1公司分别实现营收18.31亿元/21.92亿元，同比+53.27%/+50.92%；归母净利润0.64亿元/0.53亿元，同比+22.57%/+35.57%。

灵工占比提升拉低综合毛利率，研发费用投入信息化和数字化建设。1）2021年，公司毛利率为11.52%，同比-2.05pct，主要系收入结构变化影响。销售/管理/研发费用率分别为2.41%/3.08%/0.55%，同比-0.28pct/-1.77pct/+0.16pct，研发持续投入信息化建设及数字化转型。净利率4.21%，同比-1.07pct。2）2022年Q1，毛利率同比+0.39pct至9.81%，销售/管理/研发费用率同比分别+0.36pct/-0.49pct/+0.27pct至2.23%/2.28%/0.67%，中后台技术升级持续提升公司管理效率，净利率同比+0.14pct至3.34%。

灵活用工持续高增，技术服务贡献增量。1）2021年，灵活用工/猎头/RPO业务分别实现营收59.31亿元/6.99亿元/1.46亿元/0.23亿元，同比分别+90.58%/+51.67%/+31.09%，营收占比分别为84.61%/9.97%/2.08%，毛利率分别为8.06%/37.22%/43.23%，灵活用工增长强劲，线下传统人力资源服务表现优异，境外业务复苏，Investigo营收同比+44.18%。此外，2021年新列示技术服务收入0.23亿元，毛利率24.80%，主要包括禾蛙、医脉同道等产品贡献的收入。2）2022年Q1，灵活用工/猎头/RPO/技术服务营收同比分别+60.03%/+31.51%/+10.20%/+23.42%；海外业务增长强劲，Investigo营收同比+71.88%至4.95亿元。

在岗及派出人员高增，技术产品露锋芒。2021年末/2022年3月末，公司在岗外包员工分别为31678人（yoy+57%）/31741人（yoy+36%），2021年末IT研发/医药研发岗位人员分别同比净增90%/61%，高端岗位优势明显，2021年/2022Q1公司灵活用工派出人员分别为31.18万人次（yoy+64%）/9.17万人次（yoy+37%）。技术产品方面，2022年3月末禾蛙平台注册合作伙伴超7000家（环比+580家），注册交付招聘顾问及劳务经纪人超6.5万人（环比+7100人）。2022Q1医脉同道+禾蛙平台收费客户超3480家，技术服务营收有望放量。

【投资建议】

我们认为在灵活用工行业渗透率提升背景下，公司作为行业龙头，规模和业绩将继续维持较高增速。由于2021Q4及2022Q1公司灵活用工雇员人数高增，我们上调对公司2022-2023年营业收入和归母净利润的预测，预计2022-2024年，公司营业收入分别为102.07/143.71/198.89亿元，同比增速分别为45.60%/40.80%/38.40%；归母净利润分别为3.40/4.39/5.55亿元，同比增速分别为34.68%/29.13%/26.40%；EPS分别为1.73/2.23/2.82元/股，对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。

【风险提示】

宏观经济放缓导致劳动力需求下降；

人力资源行业政策风险；

公司在岗灵活用工雇员数量增长不及预期。?